Die kurze Antwort
Die Startup-Bewertung ist eher eine Kunst als eine Wissenschaft, insbesondere in frühen Phasen, in denen begrenzte Finanzdaten vorliegen. Gängige Methoden umfassen die Vergleichsanalyse von Unternehmen, Umsatzmultiplikatoren und die Discounted-Cashflow-Analyse. In den frühesten Phasen ist die Bewertung weitgehend eine Verhandlung, die auf Teamqualität, Marktchancen, Traktion und Investorennachfrage basiert.
Die Bewertung ist wichtig, aber nicht alles. Die Konditionen des Deals, die Qualität des Investors und die Beziehung sind oft genauso wichtig oder wichtiger als die Schlagzeilenzahl.
Startup-Bewertung verstehen
Im Gegensatz zu börsennotierten Unternehmen mit täglichen Marktpreisen, die durch Millionen von Transaktionen bestimmt werden, werden Startup-Bewertungen durch Verhandlungen zwischen Gründern und Investoren festgelegt. Es gibt keine 'korrekte' Bewertung – es ist das, worauf sich beide Parteien basierend auf ihrer jeweiligen Verhandlungsmacht und ihren Erwartungen einigen.
Bewertungen in der Frühphase sind besonders unsicher, da nur begrenzte Daten zur Verfügung stehen. Die Bewertung eines Unternehmens vor dem Umsatz basiert fast ausschließlich auf Potenzial: den Fähigkeiten des Teams, der Marktchance und frühen Anzeichen von Traktion. Wenn Unternehmen reifen und signifikante Einnahmen generieren, basieren Bewertungen stärker auf tatsächlichen Finanzkennzahlen und vergleichbaren Transaktionen.
Das Verständnis der Bewertungsdynamik hilft Ihnen, effektiv zu verhandeln, angemessene Erwartungen zu setzen und häufige Fehler zu vermeiden, die Ihnen in zukünftigen Runden schaden können. Denken Sie daran: Eine höhere Bewertung ist nicht immer besser, wenn sie mit Bedingungen einhergeht, die Ihre Optionen einschränken oder Erwartungen wecken, die Sie nicht erfüllen können.
Bewertungsmethoden
Mehrere Ansätze werden üblicherweise zur Bewertung von Startups verwendet, jeder geeignet für verschiedene Phasen und Situationen:
Vergleichsanalyse von Unternehmen (Comps)
Betrachtung der Bewertungen ähnlicher Unternehmen in ähnlichen Phasen – andere Startups in Ihrem Sektor, die kürzlich Finanzierungen erhalten haben. Dies ist die gängigste Methode für Startups in der Frühphase, da oft nur begrenzte Finanzdaten zur Analyse vorliegen.
Seed- und Frühphasen-Startups; jede Phase, wenn gute Vergleichswerte existieren
Ähnliche Unternehmensbewertungen, angepasst an Unterschiede in Traktion, Team, Markt und Timing
Umsatzmultiplikatoren
Bewertung ausgedrückt als Vielfaches des Jahresumsatzes (typischerweise ARR für SaaS). Der Multiplikator variiert je nach Wachstumsrate, Kundenbindung, Markt und Bedingungen. Schnell wachsende SaaS-Unternehmen könnten mit dem 10-30-fachen des ARR gehandelt werden; langsamer wachsende Unternehmen mit dem 3-8-fachen.
Unternehmen mit signifikanten, wiederkehrenden Einnahmen
Bewertung = ARR × Multiplikator (typischerweise 5-20x für SaaS, variierend nach Wachstumsrate)
Discounted Cash Flow (DCF)
Prognose zukünftiger Cashflows und deren Diskontierung auf den Barwert unter Verwendung eines Diskontsatzes, der das Risiko widerspiegelt. Selten für frühe Startups verwendet, da Prognosen hochspekulativ sind.
Spätphasen-Unternehmen mit vorhersehbaren Cashflows und klaren Wegen zur Rentabilität
Summe von (prognostizierte Cashflows / (1 + Diskontsatz)^Jahre)
Scorecard-Methode
Beginnend mit durchschnittlichen Bewertungen für ähnliche Startups, dann Anpassung nach oben oder unten basierend auf Bewertungsfaktoren wie Team, Markt, Produkt, Wettbewerb und Vertriebskanälen. Jeder Faktor wird gewichtet und bewertet.
Startups vor dem Umsatz, Angel-Investitionsrunden
Regionaler Durchschnittswert × gewichtete Faktorbewertungen (Team 30 %, Markt 25 %, Produkt 15 % usw.)
Venture-Capital-Methode
Rückwärtsrechnung von einer Ziel-Exit-Bewertung. Wenn VCs 10x Renditen benötigen und erwarten, 20 % beim Exit zu besitzen, berechnen sie, welche aktuelle Bewertung diese Rechnung unter Berücksichtigung der erwarteten Verwässerung unterstützt.
Verstehen, wie VCs über Bewertung denken
Aktuelle Bewertung = Exit-Bewertung × Erwarteter Eigentumsanteil / Zielrendite × Verwässerungsfaktor
Faktoren, die die Bewertung beeinflussen
Viele Faktoren beeinflussen, welche Bewertung Sie erzielen können. Das Verständnis dieser Faktoren hilft Ihnen, Ihr Unternehmen effektiv zu präsentieren und gut zu verhandeln:
Teamqualität
Starke, erfahrene Teams erzielen deutlich höhere Bewertungen. Frühere Exits, Domänenexpertise und die Fähigkeit, zu rekrutieren, sind enorm wichtig. Ein erstmaliger Gründer könnte bei 4 Mio. $ Pre-Money aufnehmen; ein wiederholter Gründer mit einem Exit könnte bei 12 Mio. $ für ein ähnliches Unternehmen aufnehmen.
Marktgröße
Größere adressierbare Märkte rechtfertigen höhere Bewertungen. Investoren benötigen Raum für große Ergebnisse – eine Marktchance von 100 Mrd. $ unterstützt höhere Bewertungen als eine Nische von 1 Mrd. $.
Traktion & Metriken
Umsatz, Nutzer, Engagement, Kundenbindung – Beweise für den Product-Market-Fit erhöhen die Bewertung erheblich. Harte Metriken schlagen Geschichten. Ein Unternehmen mit 1 Mio. $ ARR, das um 200 % wächst, wird viel höher bewertet als eines mit nur einem Prototyp.
Wachstumsrate
Schnelleres Wachstum rechtfertigt höhere Multiplikatoren. Ein Unternehmen, das jährlich um 200 % wächst, könnte mit dem 15-fachen des Umsatzes gehandelt werden; eines, das um 50 % wächst, mit dem 6-fachen. Die Wachstumsrate ist oft der wichtigste Faktor für Bewertungen in der Wachstumsphase.
Wettbewerbsdynamik
Mehrere interessierte Investoren treiben Bewertungen durch Wettbewerb in die Höhe. Eine heiße Runde mit mehreren Term Sheets verschafft Gründern Hebelwirkung. Umgekehrt drückt das Schwierigkeiten, eine Runde zu füllen, die Bewertungen.
Marktbedingungen
Bullenmärkte bedeuten höhere Bewertungen auf breiter Front; Abschwünge komprimieren die Multiplikatoren erheblich. Dasselbe Unternehmen könnte in einem heißen Markt 20 Mio. $ oder in einem Abschwung 10 Mio. $ aufnehmen.
Sektortrends
Heiße Sektoren (KI, Klimatechnologie) erzielen Premium-Bewertungen. Ungeliebte Sektoren werden unabhängig von der individuellen Unternehmensqualität mit Abschlägen gehandelt.
Geschäftsmodell
Wiederkehrende Umsatzmodelle (SaaS) werden typischerweise höher bewertet als transaktionsbasierte Modelle. Bruttomargen sind wichtig – Unternehmen mit 80 % Bruttomarge werden höher bewertet als Unternehmen mit 30 % Marge.
Typische Bewertungen nach Phase
Dies sind allgemeine Bereiche, die je nach Markt, Sektor, Team und Bedingungen erheblich variieren. Nur als grobe Richtlinien verwenden:
| Stage | Typical Valuation | Key Drivers |
|---|---|---|
| Pre-Seed | 2 Mio. $ - 6 Mio. $ Pre-Money | Team-Stammbaum, Ideenqualität, frühe Validierungssignale, Marktchance |
| Seed | 6 Mio. $ - 15 Mio. $ Pre-Money | Produktfortschritt, frühe Traktion, Team, Marktvalidierung |
| Series A | 20 Mio. $ - 60 Mio. $ Pre-Money | Beweise für Product-Market-Fit, Umsatzwachstum, klarer Weg zur Skalierung |
| Series B | 60 Mio. $ - 200 Mio. $ Pre-Money | Skalierungsmetriken, Unit Economics, Markt expansionspotenzial |
| Series C+ | 200 Mio. $ + Pre-Money | Marktführerschaft, Weg zur Rentabilität oder IPO, Wettbewerbsposition |
Wichtige Erkenntnisse
- Die Startup-Bewertung ist eher eine Kunst als eine Wissenschaft, insbesondere in frühen Phasen mit begrenzten Daten
- Gängige Methoden umfassen Vergleichswerte, Umsatzmultiplikatoren, Scorecard und DCF (für spätere Phasen)
- Teamqualität, Marktgröße, Traktion und Wachstumsrate sind die größten Bewertungstreiber
- Bewertungen variieren dramatisch je nach Phase, Sektor und Marktbedingungen – kennen Sie Ihre Vergleichswerte
- Höher ist nicht immer besser – berücksichtigen Sie Konditionen, Investorenqualität und Ihre Fähigkeit, in die Bewertung hineinzuwachsen
- Die Bewertung ist ein Mittel zum Zweck (Aufbau Ihres Unternehmens), nicht das Ziel selbst
- Schaffen Sie Wettbewerbsdynamik, um Ihren Verhandlungsspielraum zu maximieren
